中国星河（601881）证券股份有限公司陶贻功,梁悠南,马敏近期对中绿电（000537）进行商榷并发布了商榷论说《中绿电2024年年报&2025年一季报点评：25Q1事迹高增，新疆口头干预盈利开释期》，给以中绿电买入评级。

　　中绿电

　　事件：公司发布2024年年报&2025年一季报。2024年竣事营收38.40亿元，同比+4.05%，竣事归母净利10.09亿元(扣非9.03亿元)，同比+9.68%(扣非同比-1.59%)。归母净利和扣非归母净利之间的互异主要来自固定钞票处理收益。25Q1公司竣事营收10.26亿元，同比+19.81%，竣事归母净利2.54亿元(扣非2.54亿元)，同比+52.18%(扣非同比+52.22%)。2024年，公司拟每10股派发现款红利2元(含税)，现款分成占2024年度包摄于上市公司鼓吹净利润的比例为40.98%，较2023年提高4.52pct，以2025年5月9日股价为基础测算公司股息率为2.33%。

　　2024年减值、投资收益对公司的负向影响与固定钞票处理收益酿成对冲。2024年，公司发生信用减值亏空1.17亿元，同比+0.28亿元；钞票减值亏空0.17亿元，同比+0.17亿元。同期，公司年内竣事投资收益-0.11亿元，同比-0.40亿元，主要系参股的崇礼建投华实、赤峰新胜等公司盈利同比下滑。但计议到2024年公司出售固定钞票产生钞票处理收益约0.79亿元，同比+0.78亿元，展望主业之外的其他身分对公司事迹的影响基本可彼此对消。

　　25Q1用度管控、投资收益转正、信用减值缩减助推公司盈利才略提高。25Q1，公司竣事毛利率52.8%，同比-1.7pct。但获利于时间用度的压降，尤其是财务用度同比下跌0.13亿元，同期投资收益同比+0.20亿元，信用减值亏空同比减少约0.10亿元，助力公司25Q1净利润率同比提高9.1pct至34.0%。

　　新增装机入手公司发电量大幅增长。2024年，公司完成发电量108.73亿千瓦时，同比增多19.93%。其中，风电完成发电量70.49亿千瓦时，同比下跌9.00%，展望主要系风资源偏弱及限电增多所致；光伏完成发电量36.98亿千瓦时，同比增多200.90%，主要获利于装机容量的增长。2024年，公司装机容量增多1283.5万千瓦至1845.15万千瓦；其中风电增多9.9万千瓦至393.6万千瓦；光伏增多1273.6万千瓦至1441.55万千瓦。公司新增光伏装机主要布局新疆地区，年内达坂城(50万千瓦)、米东(350万千瓦)、尼勒克一期(200万千瓦)、奎屯(100万千瓦)、尼勒克二期(100万千瓦)、若羌(400万千瓦)口头均已竣事并网。25Q1，公司竣事发电量40.54亿千瓦时，同比增长98.05%。其中，风电完成发电量18.93亿千瓦时，同比增长11.03%；光伏完成发电量21.10亿千瓦时，同比增长553.25%。

　　新疆口头电价较低，拉低公司全体上网电价水平。2024年，公司平均上网电价为0.413元/kwh，同比下跌0.054元/kwh或11.59%，展望一方面受存量口头市集化来往电价下跌影响，另一方面受新增新疆光伏口头上网电价较低牵扯。咱们测算25Q1公司概述上网电价为0.253元/kwh，同比下跌0.165元/kwh或39.51%。

　　在手口头储备丰富，以量补价入手事迹增长。公司在新疆地区竞争上风权贵，2024年以来已不息取得1830万千瓦新动力资源，其中风电1000万千瓦，光伏830万千瓦。跟着公司在新疆取得的首批1300万千瓦新动力口头(其中光伏1200万千瓦已一齐并网)竣事并网，明天公司在口头蛊卦上将更侧重风电，有望受益于风电相对较好的盈利水平。左证公司发展接洽，展望2025年新增建立办法超1000万千瓦，年末在运装机限度超2250万千瓦，建立运营装机容量超3000万千瓦。计议到公司24年新增的光伏口头将于25年内不息转商孝顺增量电量，以量补价模式下，咱们展望公司将于25年干预事迹开释期。

　　投资提出：展望公司2025-2027年将辨认竣事归母净利润13.61、14.90、17.77亿元，对应PE13.04x、11.91x、9.99x，防守推选评级。

　　风险辅导：新口头建立流程&投产节律不足预期的风险；电价下行风险等。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有4家机构给出评级欧洲杯体育，买入评级3家，增执评级1家；当年90天内机构场合均价为11.53。